【研究报告内容摘要】
2020年 1月 1日,中国人民银行决定于 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司),释放长期资金约 8000多亿元。
降准幅度符合预期,维稳节前流动性本次央行降准幅度总体符合市场预期,李克强总理近期在成都考察时释放出降准的积极政策信号,表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。我们认为此次降准与节前的现金投放形成对冲,呵护资金面的稳定。2020年 1月除了春节前的现金需求,可能还存在地方专项债发行、税收高峰期等资金面扰动因素;另外,从公开市场操作来看,1月将有 8575亿(6000亿逆回购和 2575亿 tmlf)资金到期回笼,因此,央行此次降准释放的 8000亿元长期资金能够对冲节前流动性缺口,维持资金面的稳定。
增加金融机构稳定资金来源,支持实体经济融资导向不改通过此次全面降准,仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行获得长期资金 1200多亿元。我们认为 2020年普惠金融依然是监管关注的重点领域,预计小微贷款占信贷投放比重有所提升,且小微融资成本将进一步下行。2019年 12月 12日李克强总理在国务院常务会议上已经提到,2020年要实现普惠小微贷款综合融资成本再降 0.5个百分点,贷款增速继续高于各项贷款增速,其中 5家国有大行的普惠小微贷款增速不低于 20%。
银行负债端压力缓释,增强 lpr 改革有效性根据我们测算,降准 50bp 将带来上市银行净息差约 0.8bp 的改善以及 0.7个百分点的净利润增速的提升。我们预计 2020年行业整体息差较 2019年收窄3-5bp,净利润增速约 6.5-7%。同时,负债端成本压力的缓释有利于银行进一步降低实体贷款利率。2019年 3季度 lpr 改革政策落地,12月 28日央行公告将在 2020年推进存量浮动贷款定价基准的切换工作,但负债端成本保持刚性是影响 lpr 政策实施效果的重要因素。我们认为此次降准降低金融机构支持实体经济的资金成本,帮助减低实际经济融资成本。我们预计未来监管层将通过降低 mlf 利率的方式引导银行进一步降低信贷利率,同时佐以降准等政策来减缓银行息差收窄压力。
投资建议:
我们认为此次降准释放 8000亿长期资金将对冲春节前的流动性缺口,维持资金面的稳定。此外,降准有助于缓解银行负债端成本压力,减小 lpr 改革对息差带来的影响。目前银行板块估值性价比突出(对应 2020年 0.81xpb),随着 a 股国际化脚步的加快,海外增量资金的持续流入也将利好银行,重视板块长期配置价值。个股方面,1月进入业绩快报披露期,关注基本面改善的股份行(光大银行、平安银行),业绩增速靠前的低估值城商行(杭州银行、江银行),以及盈利稳定、基本面长期优异的招商银行。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期趋严。

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