【研究报告内容摘要】
19年业绩平稳,产品结构变化导致整体毛利率下滑。公司4月27日发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元(同比+3.38%),实现归母净利润5.72亿元(同比+7.17%)。军品业务保持稳健,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单;公司主动对接各军兵种装备部门和中央军委总部及兵科院,落实科研生产订购任务。铁路车辆业务稳健增长,国铁车市场份额达到7.4%。综合毛利率为10.50%,同比下降0.98pct,主要受产品结构影响。期间费用有所减少,其中,销售费用同比下降23.41%,管理费用和研发费用基本持平,财务费用受利息收入增加影响同比减少5630万元。
20年一季度营收增速较快,业绩稳健增长。公司发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元(同比+11.62%),实现归母净利润1.47亿元(同比+7.26%)。公司期间费用同比减少68%,其中销售费用同比-53%,管理费用基本持平,研发费用同比+5.76%,财务费用受利息收入增加影响同比减少1793万元。公司合同负债保持高位,我们预计公司在手订单情况较好。
预计20-22年业绩分别为0.41元/股、0.47元/股、0.54元/股。预计20-22年归母净利润分别为6.91/7.97/9.12亿元,对应当前股价的pe为24/21/18倍。两家可比a股公司2020年的平均估值35xpe,公司是国内唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,军品受益于陆军装备发展及海军陆战队扩编,并且军贸市场在不断开拓,民品受益于铁路投资需求增长,我们认为可以给予公司2020年30xpe,对应合理价值12.30元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示。军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。

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